沽空机构指控销量造假的风波还未平息，周黑鸭业绩下滑的事实又受到研究机构关注。3月5日，花旗银行发布研究报告称，将周黑鸭2018年至2020年盈利预测下调约18%，以反映去年业绩差过预期的因素。该行给予周黑鸭“沽售”评级，目标价由4.3元降至3.5元。花旗银行表示，虽然采取数项措施恢复店铺人流量，但周黑鸭无法收窄2018年下半年盈利跌幅，令该行对管理层执行能力及经营去杠杆化的持续性忧虑加大。

回顾周黑鸭的发展历程，其2016年11月登陆港交所，挂牌首日，周黑鸭市值达到154.71亿港元。时隔两年多，周黑鸭的股价已跌至4港元之下，市值缩水近半。香颂公司董事沈萌认为，被做空、降级都会对周黑鸭的股价造成很大的压力，特别是对其利用资本市场进行融资造成负面影响。

坚持重资产直营模式

1月30日，周黑鸭发布盈利预警公告，称公司2018年实现净利润预计同比下降30%左右。

对于2018年净利润下跌的原因，周黑鸭在公告中解释称：一是2018年公司的原材料成本较2017年有所上升；二是2018年的门店经营利润率较2017年有所下跌；其次是由于自2018年4月起，公司河北周黑鸭食品工业园投产带来的折旧及能耗成本上升。

综观卤制品行业的整体市场，我国休闲卤制品的行业集中度较低。中泰证券的一份报告显示，当前绝味鸭脖的市场份额为8.9%，周黑鸭为5.5%，紫燕为2.7%，煌上煌为2.6%，久久丫为1.3%，其他占79%。

作为一个偏小众的细分领域，行业培育出了三大上市公司：绝味、周黑鸭和煌上煌。业内人士表示，目前三家上市公司的经营模式不同，业绩也出现了分化。相较于周黑鸭多的净利下滑，2018年绝味食品和煌上煌的营收及净利润均呈现较大幅度增长。

其中，绝味食品业绩预告显示，2018年营收43.68亿元，同比增长13.46% ；归属于上市公司股东的净利润为6.42亿元，同比增长27.87%。煌上煌公告称，2018年实现营收18.98亿元，同比增长28.41%，归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长22.72%。

对于各企业分化的业绩表现，食品饮料行业分析师朱丹蓬对时代周报记者表示，这是周黑鸭的“模式之痛”。目前，卤制品企业在门店运营上主要采取两种模式：绝味食品、煌上煌等采取“直营+加盟”的经营模式，周黑鸭则以直营为主。

由于经营模式不同，各企业的门店数量也存在着差异。截至2018年上半年，周黑鸭共建成1196间自营门店，煌上煌的门店数量在3000家左右。而绝味食品的全国门店数量则在2018年上半年达到9459家。

“事实上，2018年下半年以来，消费者对鸭脖等卤制品的消费热情相比前几年已经大打折扣。另一方面，行业内部的竞争加剧，周黑鸭多年来坚持直营模式，其重资产的直营模式严重制约了门店的扩张速度，而绝味等品牌的‘直营+加盟’模式则在门店扩张方面快人一步。”在朱丹蓬看来，直营模式有利于产品的质量把控，但在门店拓展上落后于人。同时，直营门店的开拓也需要大量资金投入，这也挤压了企业的利润空间。

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