“未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔永久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对于拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离谱。”

巴菲特接着说：“这一令人失望的现实意味着，到2019年，我们可能会再次增持可上市股票。尽管如此，我们仍然希望能获得大象那么大的收购。即使在我们88岁和95岁的时候——我是年轻的那个——这种前景也会让我和查理的心跳加快。（光是写可能会有一笔大买卖，就已经让我心跳加速了）我对更多股票购买的预期不是市场预测。查理和我对股市下周或明年的走势一无所知。这种预测从来就不是我们活动的一部分。相反，我们的想法集中在计算一个有吸引力的业务的一部分是否比它的市场价格更有价值。”

伯克希尔赖以成功的5个“小树林”

巴菲特称，投资者对伯克希尔公司评价时，不要只见树木，不见森林。

我们的森林包含五个重要的“小树林”，每个小树林都可以以合理的准确度进行评估。

伯克希尔森林体系中最有价值的一个小树林依然是数十个伯克希尔控股的非保险公司（我们在这些公司的股份通常是100%，没有低于80%的）。这些子公司在去年为我们贡献了168亿美元的净利润（在扣除各种税费之后）。

按价值计算，排在第二名的小树林是我们的股权投资，我们通常投在那些大公司5%至10%的股权。我们的股权投资在年底时价值接近1730亿美元，远高于其成本。去年，我们还获得了这些投资标的38亿美元的分红，这笔款项将在2019年增加。

第三类则是伯克希尔公司与其他方共享控制权的公司。我们在这些业务中的部分税后利润——包括卡夫亨氏的26.7%，Berkadia和德国电力传输的50%，以及Pilot Flying J的38.6%——在2018年总计约13亿美元。

在我们森林体系的第四部分，伯克希尔在年底持有1120亿美元的美国国库券和其他现金等价物，以及另外200亿美元的各类固定收益工具。我们认为这部分资金平时是不会轻易动的，我们承诺始终持有至少200亿美元的现金等价物以防范各类意外。

第五个——我们庞大而多样化的保险业务——以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值。

最新持仓

伯克希尔列出了截至2018年底，按照市场价格计算的前15大持仓。

虽然卡夫亨氏理论上是伯克希尔的第六大重仓股、持有3.25亿股，但伯克希尔作为控制层的一员，需要将这部分投资计入“股权”项目。

苹果依旧是巴菲特按照市值计算最大的持仓股，所持股份市值超过400亿美元；第2-5位依次是美国银行（226亿美元）、富国银行（207亿美元）、可口可乐（189.4亿美元）、美国运通（144.5亿美元）。

没有明确谁是下一任接班人

市场期待本次公开信透露出未来继任者的线索。但巴菲特只是说，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作为联席副总裁的决定“是个真正的好消息”。目前，伯克希尔的管理比他一个人单打独斗的时代好得多，两位“小将”都有罕见的才能、并深深融入到伯克希尔的文化中，“这些管理层变更早就该做了。” 他还是没有给出谁才是明确的下一任接班人。

伯克希尔下一个77年成功靠什么

巴菲特在信中再次表示，回顾他77年的投资历史，他和芒格高兴地承认，伯克希尔的成功在很大程度上只是搭了美国经济的顺风车（即“美国顺风”）。并称伯克希尔下一个77年的成功也一定将来自“美国顺风”。

其认为那些因为各种负面新闻大头条而怀疑美国经济前景、放弃股市的人应该想想这个国家取得的成就：1942年对美国股市投入的100万美元到现在（77年时间）将变成52亿美元。如果投资者为了寻求“保护”放弃股市购买黄金，那么他的获益将缩水99%。

以下为部分内容摘译：

今年3月11日是我开始投资的77周年纪念日。那一年是1942年，我11岁，全身心投入，将从6岁开始积累的114.75美元全部投入股市。我当时买了三股城市服务优先股。我变成了一个资本家，我感觉很好。

现在让我们再往前推2个77年时间，即1788年，也就是乔治·华盛顿就任美国第一任总统的前一年。在当时，有谁能想象他们的新国家能在短短77年的时间中会取得什么样的成就?

在1942年之前（前两个77年区间），美国已经从四百万人——大约世界人口的0.5%——变成了这个星球上最强大的国家。然而，在1942年春天，它面临着一场危机：美国及其盟国在一场我们三个月前刚刚参加的战争中遭受了重大损失。每天都传来坏消息。

尽管头条新闻令人担忧，但几乎所有的美国人在1942年3月11日都相信战争终将会胜利。他们的乐观并不局限于战争胜利。撇开天生的悲观主义者不谈，美国人相信他们的孩子和后代会过上比他们自己好得多的生活。

当然，这个国家的公民明白，前面的道路不会一帆风顺——这从来没有。在建国初期，我们的国家经历了一场内战的考验。这场内战导致4%的美国男性死亡，以至于林肯总统因此公开思考:“一个孕育于自由和奉行上述原则的国家是否能够长久存在下去?”而在20世纪30年代，美国经历了大萧条，一段大规模失业的惩罚性时期。

然而，在1942年，当我开始投资时，整个国家期望战后经济增长，这一信念被证明是有根据的。事实上，这个国家的成就可以说是惊人的。

让我们用数字来证明这一点：如果我的114.75美元投资于一只免费的标准普尔500指数基金，并且所有股息都进行了再投资，那么到2019年1月31日，我所持股份的价值(税前)将达到606811美元(这是在这封信出版之前可获得的最新数据)。也就是5288倍。与此同时，当时免税机构(比如养老基金或大学捐赠基金)100万美元的投资将增加到53亿美元左右。

让我再加上一个我相信会让你震惊的计算：如果这家假想的机构每年只向各种“帮助者”(比如投资经理和咨询师)支付1%的资产，它的收益就会减半，达到26.5亿美元。在过去77年时间里，标准普尔500指数实际11.8%的年回报率以10.8%的数字重新计算，这种状况就会发生。

那些经常鼓吹政府预算赤字会带来厄运的人(就像我多年来经常做的那样)可能会注意到，在我77年投资生涯的后期，我们国家的国债增长了大约400倍。这是40000% ！假设你已经预见到这种增长，并对赤字失控和货币贬值的前景感到恐慌。你可能会“保护”你自己，避开股票，转而选择用你的114.75美元购买314盎司的黄金。

这种所谓的“保护”会带来什么呢?你现在的资产价值约为4200美元，不到之前对美国股市简单非管理投资所能实现的1%。黄金这种神奇的金属是无法与美国人的勇气相比的。

我们国家几乎难以置信的繁荣是以两党合作的方式实现的。自1942年以来，我们有7位共和党总统和7位民主党总统。在他们就任的那些年里，这个国家经历了多次不同时期的严重通货膨胀、21%的国债利率、几场有争议且代价高昂的战争、一位总统的辞职、全国性房地产市场崩溃、瘫痪性的金融恐慌以及一系列其他问题。所有这些都导致了可怕的头条新闻;所有的这些已成为历史。

圣保罗大教堂的建筑设计师克里斯托弗·雷恩(Christopher Wren)就葬在其设计的教堂里。在他的墓旁张贴着这样的描述(翻译自拉丁文):“如果你想寻找我的纪念碑，看看你的周围。”那些对美国经济剧本持怀疑态度的人应该留意他的讯息。

1788年——让我们回到起点——除了一小群雄心勃勃的人和一个旨在将他们的梦想变为现实的尚处于萌芽状态的治理框架之外，这个国家真的没什么。今天，美联储估计我们的家庭财富为108万亿美元，这个数字几乎无法理解。

还记得在这封信的前半部分时候，我如何描述留存收益是伯克希尔繁荣的关键吗?美国也是如此。在美国的会计制度中，类似项目被称为“储蓄”——这些“储蓄”还在。如果我们的祖先消耗掉他们所生产的一切，就不会有投资、生产力的提高和生活水平的飞跃。

芒格和我高兴地承认，伯克希尔的成功在很大程度上只是我认为应该被称为“美国顺风”的产物。

世界上还有许多其他国家有着光明的前途。关于这一点，我们应该感到高兴：如果所有国家都繁荣起来，美国人将会更加繁荣和安全。在伯克希尔，我们希望在海外进行大笔投资。

然而，在今后77年里，我们所取得的成就的主要来源几乎肯定将是“美国顺风”。我们很幸运——非常幸运——有这种力量在我们身后。